Fiche éducative : l'effondrement de Terra-Luna (mai 2022)

Ce qui s'est passé

Terra était un réseau de cryptomonnaies construit autour de deux jetons liés l'un à l'autre. Le premier, le Luna, servait à absorber les variations. Le second, le UST, était présenté comme une « stablecoin » : il devait valoir environ un dollar, stable, grâce à un mécanisme d'échange automatique entre les deux jetons.

Au printemps 2022, le système était très populaire. Beaucoup de personnes y plaçaient leur épargne en pensant que le prix resterait proche de un dollar. En mai 2022, le UST a commencé à perdre sa parité avec le dollar. Le mécanisme prévu pour le rattraper n'a pas suffi : au lieu de stabiliser le prix, il a créé une énorme quantité de Luna, ce qui a fait chuter son prix. En quelques jours, les deux jetons ont perdu presque toute leur valeur. Le réseau a finalement été arrêté puis relancé sous une autre forme.

Pourquoi cela s'est produit

Plusieurs facteurs se sont combinés :

• Un mécanisme fragile. La stabilité du UST dépendait uniquement de la confiance des utilisateurs et du bon fonctionnement de l'échange automatique entre les deux jetons. Il n'y avait pas de réserve solide et garantie derrière, comme pour d'autres stablecoins adossées à des actifs réels.
• Un cercle vicieux. Quand le UST baissait, le mécanisme créait plus de Luna. Plus de Luna, c'est plus d'offre, donc un prix plus bas. Ce qui devait sauver le système l'a au contraire accéléré vers le bas.
• La panique. Dès que la confiance a baissé, beaucoup de monde a voulu vendre en même temps. La vitesse des mouvements a dépassé la capacité du mécanisme à réagir.
• Un contexte difficile. Le marché des cryptomonnaies était déjà sous pression au printemps 2022, ce qui a aggravé la situation.

Qui a gagné, qui a perdu

• Ont perdu : en premier lieu les particuliers qui avaient placé leur épargne en UST ou en Luna, en croyant à une valeur stable ou à une croissance continue. Des milliers de personnes ont vu leur argent presque entièrement disparaître. Des projets et des entreprises liés à cet écosystème ont aussi été entraînés dans la chute.
• Ont gagné : les personnes qui ont vendu très tôt, avant la panique générale. De façon plus large, des acteurs extérieurs ont profité de la chute des prix pour prendre des positions à la baisse. Il est difficile d'identifier des « gagnants » clairs : l'effondrement a surtout détruit de la valeur.

La leçon

• Un rendement élevé promis sur une monnaie « stable » doit toujours faire poser des questions : d'où vient ce rendement, et qui le garantit ?
• Un mécanisme automatique de stabilisation n'est pas la même chose qu'une réserve réelle. La confiance ne remplace pas une garantie.
• Quand tout le monde veut sortir en même temps, les mécanismes prévus pour rassurer peuvent se retourner et accélérer la chute.
• La rapidité compte : sur ce type de marché, une perte de confiance peut tout changer en